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股指期货放宽10倍,却为什么等来了大跌?

环球老虎财经 韩理31558104/22 21:54

随着股指期货迎来了第四次松绑,市场情绪的反转却是始料未及。股指期货到?#36164;恰?#23475;?#21496;?#36824;是“背锅侠?#20445;?

标签: 股指期货 A股 下跌

股指期货放开10倍的消息犹在耳畔,市场大跌却悄然而至。4月22日收盘,上证,深成,中证500分别下跌1.7%,1.82%和1.50%。


股指期货似乎并没有被?#32972;?#26159;一个利好来理解。


在日内盘中,股指期货远期合约IC1909和IC1912大幅波动;其中中证1909日内最高下跌117点,约?#31995;?#24133;2.08%,中证1912最高下跌161点,约?#31995;?#24133;2.86%。


虽然日内两合约日内临近收盘实现反弹,最终收跌68.4和125.40,但期指对指数的放大效应,以及指引效果,日内行情可见一斑。


到?#36164;?#22934;魔归来还是妖魔?#26494;ⅲ?#36825;是一个问题。我们只知道,在期指逐渐放松的背景下,2018年机构衍生品交易火热,曾帮助包括?#34892;?#26399;货等“大空头”在内的机构服务商避免了部分下跌风险,甚至获得部分盈利。


远期期货大跌,“松绑”效应失效?


在IF、IC等股指期货合约相继出现之前,国内都没有真正意义上的做空机制。对资机构来说,对冲成为其抵消风险的最佳方式,而股指期货正是这些投资机构做对冲投资风险的首选。


而远期股指合约的大幅波动,或许在某种意义上,代表着这些投资机构对上证指数未来的预期。


有意思的是,自2017年,首次松绑股指期货以来,市场一?#27604;?#20026;股指期货的松绑对于A股来说都带有明显的利?#20204;?#32490;。然而在股指期货第四次松绑消息后的第二个交易日上证指数下跌1.7%,也是历史首次。


这似乎也?#24471;?#20102;,股指期货不是“万金油”,反而会在一定程度上引发?#21482;擰?/p>

4月19日,中国金融期货交易所发文称,经证监会同意,中金所进一步调整股指期货交易安排。中金所称,此次调整有利于进一步满足投资者风险管理需求,引导更多中长期资金进入资本市场。


根据中金所调整的措施:将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%;将股指期货日内过度交易行为?#21215;?#31649;标准调整为单个合约500手,套期保值交易开仓数量不受此限;将股指期货平今仓(平今天新开的持仓)交?#36164;中?#36153;标准调整为成交金额的万分之三点四五。


除去保证金和?#20013;?#36153;放宽,其中过度交易行为,是指对冲股票之外可以额外开?#20540;?#27604;例。不难想象,由于国内A股大多数机构以多头买入为主要交易?#38382;劍?#26426;构投资者的过渡交易一般都属于空头?#20540;?#36807;量交易。


替罪羊or放大效应?


针对股指期货“松绑”,既有支?#20540;?#22768;音,也有反对的声音。


有人认为,股指期货被妖魔化,这种妖魔化,实际上是由于历史原因造成的。而股指期货实际上,只是金融工具,需要与之相匹配的法律来进行约束。其本身并非“害?#21496;?rdquo;。


三年过去了,事实证明,?#36864;?#25226;股指期货的手脚绑住了,A股市场的非理性波动并没有明显的改观,2016年多次“千股跌停”,自导自演的“熔断”,让市场呼吁股指期货回归的呼声响起。


股指期货确实有熨平市场波动的效果——一位前高盛交易部门工作的私募人士曾在2015年熊市时直言,在极端市场大跌下,股指期货空单对冲可以?#24066;?#26426;构投资者在大跌中持仓观望,而不是和散户“千军万马过独木桥”争相减持,从而避免造成进一步的流动性枯竭与大跌。


这也是股指期货能够接连被松绑的原因。


而反对股指期货的人认为,股指期货波动显然高过正股与指数,是市场情绪的放大器。股指期货松绑以后,股指期货合约成交更密集,更能精确反映市场情绪,这种精确反映其实是加大市场波动的,不论是看好还是?#27492;ァ?/p>

这恰恰与市场所期望的,稳定A股的波动相反。


值得注意的是,公平是普通投资者们最关注,也反对最多的地方。由于股指期货开户存在门槛(金额与?#38469;?#31561;等),机构在大跌时有足够多的对冲工具,而散户却没?#23567;?/p>

新金融圈此前报道,?#34892;?#35777;券年报公允价值波动在2018年为正值,而2018年股市的?#26131;慈司?#30342;知。?#34892;?#35777;券在解释其报告期公允价值波动为正的原因?#20445;?ldquo;讳莫如深”的说源于其衍生品交易,股指期货与期权均在此之?#23567;?/p>

在公平博弈的层面,散户在股指期货开放的大背景下,将更为被动。


过往几次“松绑”表现


2015年,上证指数从5178点急速下跌。由于股指期货走势“更凶猛”,“更迅捷”,三大指数。此后股指期货被认为是引发此次暴跌的“罪魁祸首”,并且也背上了做空股市工具的“骂名”。


随后,监管层在短短十几天时间里,5次?#31995;?#20102;保证金率。2次?#31995;?#24179;仓?#20013;?#36153;,3次下调日内最大开?#33267;俊?/p>

股指期货被打入“冷宫”,此后的一年多时间里,股指期货的成交基本萎缩了90%;但是上证指数却并没有因为股指期货的限制而停止下跌。


在接近两年的限制后,2017年2月,股指期货迎来首次松绑。


2017年2月17日,中金所公告称,自2月17日起,股指期货日内过度交易行为?#21215;?#31649;标准从原先的10?#20540;?#25972;为20手,套期保值交易开仓数量不受此限;


自2月17?#25112;?#31639;时起,沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%,中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%(三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变);


自2月17日起,沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交?#36164;中?#36153;调整为成交金额的万分之九点二。


消息发布的当天,上证指数下跌0.85%,次日上涨1.18%。


7个月后,股指期货再次松绑。


2017年9月18日,中金所公告称,自9月18日起,沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标?#21152;?#21512;约价值的20%调整为15%;


沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交?#36164;中?#36153;标?#21152;?#19975;分之九点二调整为成交金额的万分之六点九,降幅25%。


消息发布的当天,上证指数上涨0.28%,次日下跌0.18%。


随着股指期货两轮松绑的实施,2018年从证监会层面的信号,到期货行业的从?#31561;嗽保?#37117;在期待股指期货的常态化。


2018年12月2日,股指期货迎来第三次松绑。


中金所公告称,自12月3?#25112;?#31639;时起,将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%,中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%;


自12月3日起,将股指期货日内过度交易行为?#21215;?#31649;标准调整为单个合约50手,套期保值交易开仓数量不受此限;自12月3日起,将股指期货平今仓交?#36164;中?#36153;标准调整为成交金额的万分之四点六。


彼?#20445;珹股正处于自2015年牛市后的最低点。在消息发布后,上证指数在当天上涨2.57%,次日?#20013;?#19978;涨0.42%。


与前三次松绑相比,本次松绑力度可谓前所未?#23567;?#25454;东方财富的消息,方正中期期货分析师彭博表示,这个力度还是很大的。特别是将日内过度交易行为监管标准调整为500手,相比之前的50手翻了10倍,力度可谓超预期。


而随着股指期货的逐渐放开,股指期货市场如期热?#21046;?#26469;。截至3月末,中金所持仓总?#35838;?49594手,较2月末增长18.71%。1-3月中金所累计成交?#35838;?323.9587万手,累计成交额为129749.28亿元,同比分别增长140.34%和128.08%,分别?#26082;?#22269;市场的1.72%和23.14%。


如此大力度的松绑,也促使股指期货合约的成交更为密集。以富时A50股指期货来说,在4月19日下午两点开始明显上行,至下午4点,最高上行至14250点,最大涨幅达2.13%。


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