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一條傳言引發的暴跌:中國國旅200億市值打水漂冤不冤?

近日,受海南自貿區方案出臺影響,市場傳言將放開海南免稅業務牌照。這條傳言立馬在資本市場引發恐慌,中國國旅連續兩天暴跌,市值蒸發近200億元。據悉,中國國旅絕大部分業績來自于免稅業務,2018年上半年,三亞市內免稅店更是貢獻了上市公司超過4成的凈利潤。

標簽: 中國國旅 上市公司 A股

繼10月17日跌停后,中國國旅10月18日再度暴跌,盤中一度跌停,截至收盤報51.90元,全天下跌6.84%。以10月16日收盤價計算,中國國旅市值達1208.29億元,經過兩個交易日的暴跌后,市值降至1013.33億元,接近200億元市值灰飛煙滅。


上市公司股價連續暴跌,主要是因為傳言海南免稅政策將進一步放開。2018年上半年,中國國旅營收210.85億元,其中免稅商品銷售149.46億元,占比71.55%;上市公司凈利潤19.19億元,其中免稅業務貢獻凈利潤18.6億元,占比96.93%。


可以看出,免稅業務對中國國旅影響巨大,一旦放開競爭,可能將沖擊該項業務貢獻的利潤。2018年上半年,免稅業務毛利率為52.49%,遠高于出境游、國內游6.65%和7.96%的毛利率。


事實上,中國國旅目前已經成為國內免稅業務龍頭,其強勢地位以及優良的業績表現,也被股民稱之為“神免”。不過,一旦免稅牌照放開,上市公司必將首當其沖。


一條傳言引發的恐慌


海南免稅業務放開的傳言,來源于海南自貿區總體方案。10月16日,國務院印發《中國(海南)自由貿易試驗區總體方案》(以下簡稱海南自貿區方案),當天中國國旅股價并未異動,收盤報收61.90元,下跌2.52%。


然而,10月17日早間,中國國旅股價突然開始狂跌,不到一個小時便告跌停。市場傳言,海南自貿區方案出臺后,意味著“發放更多免稅牌照”的議題將在海南落地。


從國務院網站海南自貿區方案具體條文來看,公文中似無“發放更多免稅牌照”等描述,其僅在第28條提到“促進貿易的選擇性征收關稅、其他相關進出口稅收等政策在自貿試驗區內的海關特殊監管區域進行試點。”



來源:國務院網站


而業內人士表示,海南自貿區方案并沒有直接提到免稅問題,很可能是因為對于該議題的具體細則依然存在不同觀點的爭議或者研究討論的空間,而市場普遍認為有關免稅具體政策將會出臺。


事實上,早在海南自貿區方案出臺之前,財政部就曾印發《支持海南全面深化改革開放有關財稅政策的實施方案》。該方案表示,財政部門將進一步完善離島免稅購物政策和離境退稅政策,擴展離島免稅購物政策適用對象范圍到乘船旅客,實現離島旅客全覆蓋,研究增設免稅店,提到年度免稅購物限額。


其中,增設免稅店或與“放開更多免稅牌照有關”。一直以來,海南旅游業一直以觀光為主,娛樂、免稅等業務相對存在短板。而免稅業務的問題,很大程度上與海南省的市內免稅店太少,離島免稅經營主體單一有關。


因此,在很多業內人士看來,“放開更多免稅牌照”是大勢所趨。不過,這對中國國旅并非利好。目前,在海南省內,擁有免稅牌照的僅有中國國旅旗下的中免,以及海南國資委全資持有的海南省免稅品有限公司(簡稱海免)。


免稅業務基本上提供的是同質化服務,一旦牌照放開,意味著競爭驟然加劇,原本的高利率率便難以持續。


對于傳言,中國國旅于10月17日在上證e互動上作出回應。其先闡述了財政部上述財稅政策的實施方案,后表示市內免稅店業務是公司2018年的重點推進項目之一,公司會積極開展相關工作,確保項目按計劃推進。



來源:上證e互動


免稅業務的未來在海南


由于海免經營的是海口美蘭機場免稅店,中免旗下的三亞國際免稅城就成了海南境內唯一的市內免稅店。據悉,三亞國際免稅城(即海棠灣免稅購物中心)為全球最大的單體免稅店,商業面積超過7萬平方米。



來源:中國國旅2018年半年報


根據中國國旅2018年半年報顯示,上市公司上半年營收210.85億元,三亞市內免稅店就實現免稅業務收入40.32億元,占比達19.12%。而三亞市內免稅店對上市公司凈利潤的影響更大,上半年凈利潤19.19億元,光三亞市內免稅店凈利潤就高達7.88億元,占比高達41.06%。也就是說,中國國旅4成的凈利潤都來自于三亞市內免稅店。



來源:中國國旅2018年半年報


或是看中了三亞市內免稅業務的前景,中國國旅目前兩大在建工程均位于三亞,其中,三亞海棠灣二期項目擬投入17.22億元,三亞河心島項目擬投入7.92億元。


此外,為進一步發展海南離島免稅業務,中國國旅旗下中免公司在海南設立了中免集團(海南)運營總部有限公司。2018年8月底,決定將中免公司所持的下屬83家全資或控股子公司股權劃轉至中免集團(海南)運營總部有限公司。這說明,中免公司業務重心全面轉向海南。


可以看出,中國國旅對于海南免稅業務非常重視。但是,一旦免稅牌照放開,激烈的競爭很大程度上將會侵蝕公司利潤。


橫向收購,中國“神免”


實際上,出于免稅業務的前景,中國國旅近年來一直通過橫向收購和取得免稅經營權的方式擴張業務。


中免公司成立于1984年,為全國范圍內開展免稅業務的國有專營公司。2004年,國務院批準中免公司與中國國際旅行社實施戰略重振,共同組建中國國旅。


隨著免稅業務的日益發展,中國國旅開展逐步以橫向收購的方式擴張。2017年3月,中國國旅旗下中免公司入股其國內主要競爭對手日上中國,取得日上中國51%的股權。由此,中免公司成為獨霸國內的免稅巨頭,雙方關于首都機場國際區免稅業務招標之爭也告一段落。


2018年2月,中免公司又以15億元的價格,取得日上上海51%的股權。通過此次收購,中免公司取得了上海機場的免稅經營權。


除此之外,中國國旅還與皇權集團(香港)成功合作,獲得了澳門國際機場為期五年的免稅經營牌照。接著,中國國旅又獲得嘉年華旗下歌詩達郵輪有限公司大西洋號郵輪的免稅經營權。


通過一系列收購和合作,中國國旅免稅業務形成了首都機場免稅店、上海機場免稅店、三亞市內免稅店和香港機場免稅店為主線的布局。


若傳言屬實,更多免稅店的出現或許會導致三亞國際免稅城的消費群體被分流,從而對中國國旅業務造成不利影響。不過,中免公司國內免稅業務的“霸主”地位恐難以動搖。


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