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社融調整不改趨勢,靜待降準效果顯現

1)社融口徑調整,但對趨勢的影響并不大; 2)2018年專項債擴張已近尾聲,四季度貢獻可能有限; 3)降準效果仍待顯現,流動性或將維持合理充裕。

標簽: 融資 降準 貨幣政策

來源:王涵論宏觀(ID:XYZQMACRO)


事件:央行公布9月貨幣金融數據,人民幣貸款新增1.38萬億元,社融新增2.21萬億。我們認為:


社融口徑調整,但對趨勢的影響不大。9月份社融口徑再次進行了調整,將“地方政府專項債券”納入社融口徑之中,以應對地方政府專項債務給貸款、債券融資帶來的替代效應。事實上,我們固收團隊9月初的報告《社融調口徑,意味著什么?》中已經提示了地方政府專項債納入社融口徑的可能性。新口徑下,去年同期社融新增規模也上調至2.25萬億,比今年略高,9月社融增速同比因此回落0.2%至10.6%。


2018年專項債擴張或已近尾聲,四季度貢獻可能相對有限。考慮到前三季度地方政府專項債新增規模已達到1.24萬億,離全年新增計劃1.35萬億已相差無幾,且目前剩余待置換債券已不足3千億,兩部分空間都已不大,雖然央行將專項債納入到口徑之中,但該分項四季度貢獻可能下降。


直接融資和表外融資下滑,拖累老口徑社融。新口徑下,9月社融規模新增2.21萬億,略高于8月的1.93萬億,但老口徑(人民幣貸款+直接融資+表外融資)增長僅1.12萬億,低于8月的1.36萬億,其中直接融資的減少和表外融資的繼續下降是主要原因。一方面,受信用風險爆發影響,企業債券融資出現明顯下滑。另一方面,9月表外融資(委托+信托+銀行匯票)減少2891億,高于上月降幅的2674億。整體上來看,表外融資降幅略有波動,但收縮幅度未明顯變化,去杠桿的大方向未變。


貸款新增規模回升,主要受短期貸款拉動。9月新增人民幣貸款1.38萬億,略高于市場預期的1.35萬億。從結構來看,雖然政策試圖避免刺激地產,但居民貸款仍保持較快增長,居民中長貸新增4309億,高于今年以來平均水平;且居民短貸更強,增長3134億。考慮到棚改貨幣化力度下降、地產政策仍謹慎等因素,居民貸款可能逐漸面臨放緩壓力。


降準效果仍待顯現,流動性將維持合理充裕。整體而言,老口徑社融增速仍然較低,貸款結構并不理想,貨幣政策傳導機制難言通暢。因此國慶期間央行降準進行調節,效果仍待顯現。在貿易摩擦和去杠桿內外因素的結合下,維持流動性合理充裕是未來較長一段時間的政策目標。



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